云南减产效应逐步显现 短期铝价向下空间有限

9国内铝价呈先涨后跌的走势，云南限电限产及海外也频传减产的消息刺激价格反弹。但下半月减产的消息刺激减弱，宏观利空主导价格下行。美联储如期激进加息，欧洲多国紧随其后，抑制通胀的举措对经济的负面效应愈发明显，叠加俄乌地缘政治局势胶着，市场悲观情绪陡增，避险情绪升温致使大宗商品价格普跌，铝价跟随走弱。沪期铝主力合约前期一度攀升至19100元/吨，而下旬则一度跌近18000元/吨。

现货市场近期表现明显改善，一方面国庆长假前下游有备库需求，另一方面，云南减产也使得下游对供应有缩减担忧。不过现货价格依旧小幅贴水于期货。

近期外盘铝价明显弱于国内。虽然海外减产消息频传，但实际减产量不大。相反，消费表现明显趋弱，现货升水不断走低。而除基本面不佳外，宏观对价格施压更明显。美欧大幅加息，经济下行趋势愈发严重，美元指数飙升，直接打压铝价。LME三月期铝价跌破2200美元/吨，并进一步向2100美元/吨靠近。

国内产量由于云南规模性减产而再度下降。虽然四川铝厂着实复产，但短期难以恢复运行。而云南接力减产使得运行产能进一步下降。近期进口转为盈利，保税区进口铝锭陆续流入国内。不过由于保税区库存不多，暂难看到进口大幅增加。

消费端近期仍无突出表现，但有边际改善迹象，下游加工厂整体开工率略有回升，地产市场销售及竣工环比回升也反映前期刺激政策效果略显。国内基建项目也在加速推进，这也有利于消费的整体改善。不过出口则令人担忧，8月铝材出口量已大幅回落。

近期国内氧化铝价格小幅下跌，使得电解铝成本小幅下移。虽然铝价反复震荡，但价格重心较上月稍有上移，因此9月份铝厂利润实际有所回升。

综合看，云南减产效应逐步显现，且减产力度有加大的态势，因用电愈发紧张。虽然四川电解铝逐步正看是复产，但短期难有产量释放。因此短期电解铝产量继续下降。虽然进口窗口打开，但短期也难有大量进口铝流入。消费端则有边际改善的态势。去库对价格有较强支撑。短期铝价受宏观面情绪波动较大而反复波动，但向下空间有限。节前建议控制风险为主。节后可考虑逢低做多。