美联储降息“大局已定” 政策路径悬念重重

面对美国劳动力市场放缓、通胀顽固以及来自特朗普的前所未有的降息压力，市场已完全定价美联储将于本周重启降息，关注的焦点已转向降息的幅度与节奏。此次会议正值央行遭遇非凡政治时刻，使其成为多年来最特殊的会议之一。

分析人士认为，美联储本周降息25个基点是大概率事件，但也不排除降息50个基点的可能性，在美联储货币政策步调“悬念”仍存的背景下，全球大类资产走势也将视具体情况而有不同表现。

就业与通胀的拉锯战

在决定是否调整利率时，美联储会权衡充分就业和物价稳定的双重使命。考虑到就业市场放缓以及物价持续上涨的动态，华尔街策略师普遍认为，美联储面临着一个复杂的决定。

疲软的就业市场数据盖过了上周通胀数据的阴霾。最新数据显示，8月份消费者价格指数环比上涨0.4%，涨幅高于7月份的0.2%。与此同时，另一项数据显示，每周申请失业救济人数上升至26.3万人，为近四年来的最高水平，高于前一周修正后的23.6万人。

投资顾问公司New Century Advisors首席经济学家、前美联储委员会经济学家Claudia Sahm在接受采访时说：“对美联储来说，这是最糟糕的安排。他们不会因为通胀方面有好消息就降息，但他们会因为就业方面有坏消息就降息。”

嘉信理财金融研究中心固定收益策略师Collin Martin表示：“通胀率仍然居高不下。利率被抬高了，而且现在正朝着错误的方向发展。”

有“美联储传声筒”之称的Nick Timiraos表示，美联储年内最大的难题在于判断关税驱动的通胀是暂时性还是持续性。若企业因成本上升而被迫加薪（类似2021-2022年情形），通胀可能演变为长期威胁。但近期包括鲍威尔在内的多位官员暗示，劳动力市场走弱或使物价上涨成为“一次性冲击”。

富国银行高级经济学家萨拉·豪斯指出，尽管当前通胀水平低于前几年，但叠加此前的“代际物价飙升”，民众消化价格上涨的能力已显著下降。这一矛盾或迫使美联储在降息刺激经济与抑制通胀之间做出更艰难的权衡。

巴克莱首席美国经济学家Marc Giannoni表示，在通胀数据仍保持温和的背景下，FOMC将判定实现就业目标的下行风险正在上升。美联储经济预测报告几无变化，但点阵图将显示今年降息三次（每次25基点），2026年与2027年各降息一次，长期利率中值预测则维持在3.0%不变。

摩根士丹利最新预测显示，受通胀和就业数据拖累，美联储有望从今年9月起实施连续四次25个基点的降息，累计100个基点，以接近中性利率。随着劳动力市场恶化，美联储仍可于2026年4月和7月继续降息。

德意志银行预计，美联储将在今年剩余的三次会议中每次都将利率下调25个基点，这与之前预测的9月和12月降息相比有所调整。

9月票委尘埃落定

在白宫试图加强对央行影响力的压力日益增大的背景下，美联储政策制定者也正面临央行独立性遭遇挑战的艰难时刻。

在美联储本周召开重要会议之前，美国总统特朗普预计其将“大幅降息”。美联储料将在这次会议上采取政策宽松举措，为九个月以来首次。特朗普上周日在返回华盛顿途中对记者说，“我想会有大幅下调，现在降息时机完美”。

美国参议院以48票对47票的微弱优势，通过对米兰出任美联储理事的提名，美国总统特朗普签署有关任命文件。这意味着米兰能够参加周二开始的美联储议息会议，并拥有投票权。

此外，哥伦比亚特区巡回上诉法院拒绝了特朗普解雇库克的请求。这意味着，美联储在当地时间周二和周三的议息会议期间，库克暂时可以继续留在美联储。

Nick Timiraos最新撰文称，“投资者将重点关注鲍威尔是否会进一步推进其近期的立场转向。投资者将密切关注一个关键信息：鲍威尔及其同事是否会将今年的降息总次数定为三次，还是维持6月时的预期（当时就业市场看似更稳健，少数派官员预计降息两次）？

鲍威尔上月已通过表态为降息这一决定铺平道路，当时他将政策重心从持续的通胀担忧转向就业问题。美联储官员们对后续政策存在分歧，可能出现多方反对意见：部分官员主张维持利率不变，另一些人则要求更大动作。由于劳动力市场数据弱于预期，理事鲍曼和沃勒可能在9月会议再次投反对票，支持更大幅度的降息。

市场怎么走？

摩根大通资产管理首席全球策略师David Kelly表示，若本周市场普遍预期的美联储降息被认为是迫于政治压力，且与美联储自身经济预测相悖，那么这一举措将加大股市、债市及美元所面临的风险。

道明证券策略师称，如果美联储本周降息25个基点，但对进一步降息持谨慎态度，美元应会上涨。随着对经济增长的担忧变得至关重要，市场预期将连续降息。然而，美联储可能会抑制这些预期，强调潜在的通胀风险。“鲍威尔可以发出信号，表明美联储没有走在预先确定的降息道路上，并将继续监测即将发布的数据，以评估风险。”这将提振美元。不过，他们表示美元长期来看仍将下跌，任何反弹都是卖出的好机会。

美股方面，自4月触底以来约14万亿美元的市值飙升，已推动标普500指数在近来屡屡创下了历史新高。历史表明，标普500指数在美联储首次或重启降息后的12至24个月内，大多都会出现正回报。

Belski在客户报告中指出：“当降息能延长经济扩张周期并维持企业盈利上升趋势时，股市表现往往相当亮眼。但若货币刺激未能阻止经济滑坡——如2001年和2007年所见，由于盈利增长乏力，股市在接下来一年往往会出现大幅下跌。”

非美资产方面，银河证券研报称，美国8月CPI数据虽有所回升，但整体符合市场预期，通胀仍在可控范围内。同时，劳动力市场持续降温，上周初请失业金人数意外升至26.3万人，创近四年来新高。这一组合信号进一步强化了市场对美联储年内开启降息周期的预期。未来美元大概率走弱，非美资产受益，推动资金流向非美市场，尤其是新兴市场和高收益资产，从而提升全球风险偏好。

Eastspring Investments投资专家Vis Nayar和Ray Farris表示，“今年亚洲股市的优异表现主要来自本地资金推动，但若美元重启跌势，可能刺激资金从美国流向新兴市场寻求多元化配置”。基本面的盈利改善同样是近期亚洲股市走强的重要推动力，受贸易协议影响，多数亚洲市场对未来一年的盈利预期已显著上调。若美联储点阵图显示2026年利率预测中值维持不变，或鲍威尔弱化降息前景，则可能成为亚洲市场面临的主要风险。

经纪公司Exness策略师Eric Chia表示：“若美联储的政策指引未能达到市场对鸽派立场的预期，黄金短期内可能面临抛售压力。但只要美联储确认将进行多次降息，就会为金价涨势提供支撑，有望推动其再创历史新高。”（新华财经 马萌伟）