美联储在风险权衡下采取“拖延战术” 9月会议或成政策转向分水岭

北京时间19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率的目标区间保持在4.25%-4.5%不变，符合市场预期。这是美联储连续第四次会议维持该利率水平不变。

美联储以全票通过的结果维持利率不变，延续了自2023年12月以来的“按兵不动”策略。在其声明中，联储承认经济活动仍以稳健速度扩张，失业率依然处于较低水平。与上个月相比，美联储对失业率的描述进行了细微调整，但依然强调其低位状态。同时，美联储认为虽然经济前景的不确定性较之前有所缓解，但仍需谨慎对待。

经济预测方面，美联储描绘了一幅“增长降速、通胀顽固”的图景：2025年经济增速下调至1.4%，失业率升至4.5%，核心PCE通胀达3.1%；2026年失业率或进一步升至4.5%，通胀仅小幅回落至2.4%。这一预测凸显了劳动力市场降温与服务业通胀黏性之间的矛盾，表明美联储对“滞胀”风险的警惕显著提升。

值得注意的是，美联储删除了5月声明中“失业率和通胀上升风险均已上升”的表述，转而强调“经济前景不确定性有所降低但仍处于高位”，暗示短期内不会因单一风险贸然行动。缩表计划虽继续推进，但国债赎回上限从250亿美元降至50亿美元，显示出对市场流动性的谨慎呵护。

本次点阵图成为市场关注焦点，官员们维持了3月份对于今年两次降息的预测，但上调了对2026年的利率中值预测至3.6%，反映了对未来经济走势的最新评估。

19名委员中，8人支持年内降息两次（与3月持平），7人支持维持利率不变（较3月增加3人），另有4人主张降息一次或三次。支持维持利率的人数激增，反映出美联储内部对降息必要性的争议加剧。

从预测看，2025年利率中值仍为3.9%（对应降息两次），但2026年利率中值从3.4%上调至3.6%，长期中性利率维持3%不变。这一调整表明，美联储对中长期通胀压力的担忧超过短期经济放缓，尤其是特朗普政府关税政策可能推高进口价格，进而传导至消费端。

美联储主席鲍威尔在会后强调，政策调整需基于“未来数据”而非预设路径。尽管短期内通胀压力有所上升，但委员会倾向于耐心等待更多关于经济走向的信息，再考虑进行政策调整。他特别指出，当前通胀上行风险主要来自关税滞后效应：“企业仍在消化库存，终端消费者尚未感受到关税全貌，未来几个月通胀可能加速回升。”此外，中东局势引发的油价波动（如伊朗冲突导致油价上涨10%）虽不会造成持续通胀，但可能加剧短期波动。

尽管美联储释放“鹰派”信号，但市场仍押注9月降息概率达66%。这一预期源于美国经济数据的边际走弱：5月零售销售环比下降0.9%（两年最大跌幅）、非农就业下修近10万人，首申失业金人数升至24.8万人（近四年新高）。若三季度“硬数据”加速恶化，可能倒逼美联储行动。

市场分析普遍认为，面对复杂的国内外经济形势，美联储选择保持利率不变并继续观察后续数据的发展是合理的选择。预计到夏季末或秋季初，随着更多信息的明朗化，美联储可能会做出更明确的货币政策决策。

民生证券警告称，当前“软硬数据背离”可能修正：企业“抢进口”库存消耗后，消费与投资下行压力将显性化，叠加劳动力市场裂痕（如移民减少、AI替代效应），四季度失业率或进一步攀升。此外，特朗普关税政策的不确定性仍是关键变量——若关税全面转嫁至消费端，核心通胀可能突破3.5%，迫使美联储加快紧缩；反之，若冲突缓和，降息窗口可能提前。

此次会议没有提及以色列和伊朗之间突然爆发的冲突及其对全球石油市场的影响，不过鲍威尔表示美联储将密切关注这些事态发展，并评估其对全球经济和通胀的潜在影响。

美联储此次决策本质上是风险权衡下的“拖延战术”——既不愿过早降息引发通胀反弹，又不敢贸然收紧加剧经济衰退。正如鲍威尔所言：“我们有条件等待数据明朗化。”未来两个月，关税传导效应、中东油价冲击及美国就业数据将成为关键变量。若通胀超预期上行或失业率突破临界点，9月议息会议或成政策转向的分水岭。（新华财经 崔凯）