沪锌：仓单一度见底 年内能走出宽幅震荡区间吗？

近两周受多重宏观利好消息的推动，配合国内锌自身偏低的库存和仓单，锌价走出一段强势反弹，配合10月末的短线急跌，上演了一出“V”形反转。

从具体行情上看，沪锌12合约在10月28、31,11月1日三天，最高从24300元/吨跌至21930元/吨，跌幅10%，此后，受低库存支撑，及多重宏观利好消息推动，沪锌在11月1日收得长下影线后开启反弹，截至11月17日， 最新报24420元/吨，已完全收复10月末的跌幅。

一

多重宏观利好推动锌价上探

1、 美国10月CPI回落幅度超预期，下一步加息幅度有望放缓

北京时间11月3日凌晨，美联储公布11月利率决议，联邦公开市场委员会(FOMC)决定上调联邦基金利率目标区间75个基点至3.75%-4.00%，为今年连续第四次加息75BP.美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，通胀仍令人担忧，暂停加息为时过早，可能会提高最终加息利率上限，但12月可能会降低加息步伐。尽管鲍威尔的表态仍然还是“鹰”派满满，但其可能会放缓加息步伐的言论仍是重要信号，美元指数跌入112。

美国劳工统计局11月10日发布的数据显示，美国10月CPI同比增长7.7%，低于市场预期，前值为8.2%。美国10月核心CPI也低于预期，同比增长6.3%，前值为6.6%，美国通胀的下行趋势更加明显。数据公布后，美元指数快速走低，跌至106，人民币等非美货币大幅升值，全球股市大涨。

不过，短期的数据可能仍无法扭转长期趋势，9月全球制造业PMI为49.8，为自2020年7月以来首次落入荣枯线下，10月PMI报49.4，进一步走低。

2、 国内防疫政策作出进一步优化，金融加大对房地产支持力度

11月11日，卫生健康委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布具体二十条措施，对防疫政策作出进一步实质性优化，不再判定密接的密接、科学划定高风险区、取消中风险区的划定、减少密接隔离时间、放松入境航班和入境人员条件、加大“一刀切”、层层加码问题整治力度，坚持科学精准防疫，保障最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。

11月11日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台16条措施支持房地产市场平稳健康发展，在金融政策端进一步加大对房地产的支持力度。

防疫政策的优化和加大对房地产支持力度，利好国内远期锌消费预期。

二

低库存配合推波助澜

无论是国内还是国外，当前精炼锌库存都是很低的。截至11月17日，国内上期所锌库存仅剩2.31万吨，远低于历年同期水平，社会库存情况类似，最新为5.02万吨，同样为历年最低，上期所仓单方面，11月10日甚至低至创纪录的100吨。国内库存极低是由以下几方面原因共同造成的：1、6-8月由于冶炼利润较差，叠加炼厂集中检修，国内精炼锌供给大幅下滑；2、无进口补充，往年进口精炼锌约占到国内精炼锌总供应的10%，今年由于国内消费情况一直较为疲弱，且欧洲能源危机下，海外精炼锌供给下滑程度大于国内，致使沪伦比值一直偏低，今年绝大部分时间内进口精炼锌是亏损的。作为对比，2021年1-11月国内累计净进口精炼锌41.89万吨，而2022年1-10月为净出口1.41万吨，尽管国内消费一般，但损失近40万吨的进口量，对国内精炼锌总供应量的影响亦不容小觑；3、11月初锌价下跌后下游趁机补库；4、国内疫情多点爆发，致使炼厂运货受影响。

三

冶炼利润转好，供给增量正在路上

得益于矿端的相对宽松，加工费持续上调，炼厂利润得到明显改善，临近年低，炼厂提产意愿较强。国产矿加工费从6月初迎来久违的连续上调，从低点3400元/吨目前已提升至4900元/吨，提升幅度较大。炼厂的收入可以简单分为三大部分：加工费、副产品和价格分享。副产品主要是硫酸，硫酸价格从二季度中开始快速下跌，以华东市场98%冶炼酸为例，5月中报价高达1000元/吨，至9月已跌至不足100元/吨，低加工费和大幅下跌的硫酸对炼厂利润造成很大影响，以锌冶炼业务为主的上市企业，如株冶三季度利润较差。

此外还应考虑进口矿的问题，国内对进口锌精矿的依赖度大约在30%，进口矿的价格由LME锌价、进口矿加工费、汇率等决定，9月之前的大部分时间里，进口矿的价格高于国产矿，9月之后，由于沪伦比走高，进口矿经济效益超过国产矿，即进口矿的冶炼利润更好。由于更加划算，6-9月进口矿加速流入，同比增速分别为25%、4%、23%、53%，作为替代品，大量经济效益较好的进口矿的流入，是国产矿加工费能够连续上调的重要原因之一。

粗略测算，目前炼厂纯以国产矿冶炼的利润约为1534元/吨，纯以进口矿冶炼的利润约为2055元/吨，国产矿进口矿以2:1配比之后的综合冶炼利润为1788元/吨，几乎与硫酸价格在高点时炼厂的利润相当。