铁矿石：自身供需矛盾不大，方向跟随成材

9月份以来，为了匹配持续去化的钢材库存，在废钢到货持续低迷的背景下，钢厂长流程产量持续攀升并逐步接近上半年高点，矿石现货与2210合约持续强势，相较于现货，铁矿石2301合约在汇率贬值的情况下重心也有所抬升，10月17日收于686元/吨。

铁矿石9月供需整体表现良好的背景下，并没有引发价格的大幅上扬，反而横盘震荡接近一个月，更多是受制于钢材利润偏低与下游需求羸弱的缘故，目前按照当前铁水与发运来看，铁矿石自身供需矛盾并不大，供给微增但需求有下滑预期，后续大方向将跟随产业逻辑，一旦旺季需求二次落空，警惕弱需求引导新一轮负反馈。

核心观点：

估值：

绝对价格中性，钢厂利润低位，比价中性，进口利润中性，整体估值中性。

驱动短期：

1、短期生铁产量高位震荡，目前钢材产量与需求严格匹配，中期关注钢材下游需求引导，需求好坏决定了未来铁水需求的持续性；

2、下游库存偏低，钢材需求预期好转前，除季节性补库以外排除钢厂主动补库行为；

3、澳巴发运中性，环比仍有增量空间，但已然不多；

4、非主流矿受价格压制，内矿关注11月以后安检格局能否好转；

5、政策驱动

当前铁矿石估值中性，驱动中性，自身矛盾不大，供给环比有增量，需求有下滑预期，大方向跟随成材。

风险点：

1、供给扰动

2、政策风险

3、汇率风险

正文：

一、估值：绝对估值中性，相对估值中性

9月份以来，为了匹配持续去化的钢材库存，在废钢到货持续低迷的背景下，钢厂长流程产量持续攀升，mysteel247家钢厂日均铁水产量从213逐步抬升至240的水平，重新来到上半年高点，矿石现货与2210合约持续强势，相较于现货，铁矿石2301合约在汇率贬值的情况下重心也有所抬升，10月17日收于686元/吨。

当前铁矿石绝对价格中性，目前铁矿石01合约处于80-90美金区间，基差贴水幅度依旧较大，已经较为明显的反应了需求悲观预期。相对估值上，螺矿比与钢厂利润持续处于历史低位，在下游需求没有明显扩张的情况下，钢厂高产量注定难有高利润，因此港口低品矿表现相对强势。

图1：铁矿石9月窄幅波动，汇率贬值抬升估值重心

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

二、驱动：短期现实依旧强劲

2.1、供需角度看铁矿石驱动

进入四季度，四大矿山整体发运仍有增量，但随着财年计划接近尾声，整体增量空间已然不多，考虑到发运比例回升的影响，四季度主流矿山进口整体增量大致在800万吨左右。其中，力拓为了弥补上半年的发运减量，在发运计划持平的情况下预计四季度中后段存在脉冲式增量，增幅预计为300万吨，BHP杨迪产量下滑，但SF矿区有增量空间，整体预期持平，FMG超额完成任务，VALE在不下调年度发运计划的情况下，下半年仍有400万以上的增幅空间。

图2：主流矿山仍有发运空间

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

非主流板块，昆巴矿由于运输公司罢工导致铁路与港口服务中断，其出口销售受影响幅度较大，目前出口销售受到约12万吨/天的影响，目前Transnet公司拒绝了至少7%的加薪提议，仅仅提供5.3%的加薪上限，南非运输与联合工会工人暂时仍未接受，关注拉锯战能否在10月底完成结束。其他非主流矿在普氏指数下跌到90美金附近后整体发运已经出现了明显下滑，价格对发运的影响环比下降空间已然不多，国内矿山受矿难影响安检持续，唐山和山西个别矿区影响会持续到10月底，预计10月环比下降140万吨，10月生产情况低迷，11月预期环比有所好转，若安检有所放松，则整体四季度内矿产量基本能维持去年四季度水平。非主流在四季度整体较3季度有目前有所下滑，但空间不多。

图3：非主流矿山短期受影响，但环比影响空间不大

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

铁矿石需求方面，年初至今钢厂粗钢产量同比下滑4000万吨，其中废钢贡献量缩减2000万吨，在全年粗钢要求同比不增的情况下，目前基本已经完成了压减任务，因此四季度若维持当前废钢到货情况，那么四季度铁水产量很难有过高的期待值。