欧洲央行9月利率决议会议纪要：利率维持不变，资产负债表有序缩减，通胀与增长前景趋于平衡

欧洲交易时段，欧洲央行（ECB）管委会发布最新货币政策决议，核心维持三大关键利率稳定，并明确资产购买计划（APP）与新冠疫情大流行紧急购买计划（PEPP）的缩减路径。结合新发布的欧央行预测与经济数据，当前欧元区通胀逼近2%中期目标，经济增长呈现“短期承压、长期韧性”特征，货币政策立场进一步锚定“数据依赖、灵活适配”原则，为欧元区经济稳定运行提供清晰政策预期。

利率政策：维持现有水平，锚定通胀目标稳定性

会议纪要显示，欧洲央行延续此前利率框架，三大关键利率均保持不变：存款便利利率维持2.00%，主要再融资操作利率稳定在2.15%，边际贷款便利利率保持2.40%。这一决策的核心依据在于，当前通胀水平与前景评估“基本符合中期目标导向”，无需通过利率调整干预市场供需。

从通胀数据看，8月欧元区整体通胀率小幅回升至2.1%（7月为2.0%），核心通胀（剔除能源和食品）则稳定在2.3%，能源价格降幅收窄（从-2.4%收窄至-1.9%）与食品价格温和回落（从3.3%降至3.2%）形成对冲，服务与商品通胀分别稳定在3.1%和0.8%，物价运行整体呈现“温和可控”态势。

欧洲央行对2025-2027年通胀的预测进一步支撑利率稳定逻辑：整体通胀将分别达到2.1%、1.7%、1.9%，核心通胀则为2.4%、1.9%、1.8%，均围绕2%目标波动。值得注意的是，薪资增长放缓成为关键积极信号——二季度员工人均薪酬同比增长3.9%，较一季度（4.0%）及去年同期（4.8%）持续回落，叠加生产力提升，国内价格压力逐步缓解，为通胀向目标收敛提供保障。

资产负债表：APP与PEPP有序缩减，流动性管理“可测可控”

在资产购买计划调整方面，欧洲央行明确不再对APP和PEPP到期证券的本金进行再投资，两大购债组合将“以可衡量且可预测的速度缩减”，标志着央行从“量化宽松”向“常态化流动性管理”的进一步过渡。

这一操作的核心考量在于，当前欧元区融资条件已处于合理区间，无需通过持续购债维持流动性宽松。从金融市场数据看，7月企业新贷款平均利率降至3.5%（6月为3.6%），企业贷款增速小幅回升至2.8%；居民房贷利率稳定在3.3%，房贷增速升至2.4%，企业与居民融资需求均保持平稳，为资产负债表缩减提供了市场基础。

欧洲央行特别强调，缩减过程将“避免引发市场无序波动”，通过“透明化节奏”引导市场预期，同时保留“传导保护工具（TPI）”的使用空间——若出现“不合理、无序的市场动态”，可通过该工具稳定欧元区各国货币政策传导一致性，防范区域金融碎片化风险。

经济增长：短期承压与长期韧性并存，2025年增速预期上调

会议纪要同步更新了欧元区经济增长预测，欧洲央行将2025年经济增速上调0.3个百分点至1.2%（6月预测为0.9%），2026年微调至1.0%，2027年维持1.3%，反映出对欧元区经济“短期波动、长期向好”的判断。

从当前经济表现看，上半年欧元区经济累计增长0.7%，主要依赖国内需求韧性，但季度走势呈现“前强后弱”：一季度因提前应对预期关税上调，国际贸易活动集中释放推动增长；二季度则受关税落地、欧元走强及全球竞争加剧影响，增速有所回落。不过，劳动力市场仍为经济“压舱石”，7月失业率稳定在6.2%的低位，低失业预期将支撑居民消费支出，为下半年经济提供缓冲。

欧洲央行指出，短期经济面临的关税、汇率等压力“2026年将逐步消退”，叠加货币政策传导效应持续释放（过去降息政策改善融资条件）、政府基础设施与国防支出增加，2026-2027年经济将回归稳定增长轨道。

风险评估：增长风险趋于平衡，通胀不确定性仍需关注

在风险评估维度，欧洲央行认为当前欧元区经济增长风险已趋于平衡，上行与下行因素相互对冲：下行风险主要来自贸易关系恶化、金融市场情绪波动及地缘政治紧张（如俄乌冲突、中东局势）；上行风险则包括国防与基建支出超预期、生产力改革落地及企业信心改善。

通胀风险方面，不确定性仍高于往常：下行风险集中在欧元走强可能进一步压低进口通胀、关税抑制出口需求传导至物价；上行风险则涉及2027年欧盟碳排放交易体系（ETS2）启动推高能源价格、极端天气影响食品供应，以及全球供应链碎片化加剧产能约束。对此，欧洲央行强调将“密切跟踪能源、食品价格及供应链动态”，确保通胀风险不偏离目标轨道。

政策协同：呼吁财政与结构性改革，强化经济韧性

为增强经济长期韧性，欧洲央行在决议中明确提出政策协同要求：一方面，财政政策需聚焦“增长友好型投资”，优先支持基础设施、绿色转型与国防领域，同时确保公共财政可持续；另一方面，需加速推进结构性改革，落实德拉吉“欧洲竞争力未来报告”建议，提升劳动力市场灵活性与产业竞争力。

在制度建设层面，欧洲央行特别强调“加快完成储蓄投资联盟与银行业联盟”，消除资本流动障碍，增强金融体系稳定性；同时推动数字欧元立法框架落地，通过统一的欧洲数字支付工具，减少对非欧洲支付方案（如Visa、MasterCard）的依赖，提升支付体系安全性与效率。

“数据依赖”成核心原则，政策工具保持灵活性

对于后续货币政策走向，欧洲央行重申“数据依赖、逐会决定”的核心原则，明确“不预设任何利率路径”，利率调整将基于通胀前景、经济数据、核心通胀动态及货币政策传导效果综合判断。

欧央行行长拉加德在后续新闻发布会中表示，管委会将“随时准备调整所有政策工具”，若通胀偏离目标或经济面临重大冲击，可通过利率、资产购买或流动性工具快速响应，确保欧元区通胀“中期稳定在2%目标”，并维护货币政策传导的顺畅性。

整体来看，本次欧洲央行货币政策决议既体现了对当前经济基本面的认可，也为应对未来不确定性保留了政策空间，将为欧元区经济在“通胀收敛、增长企稳”的轨道上运行提供持续支撑。（新华财经）