螺纹钢&玻璃：丰满的地产预期撑住海外宏观利空

上周，美联储公布9月利率决议，短期内最大的利空落地，接下来市场交易的逻辑将更侧重国内。

房地产市场的深层困境，叠加疫情的常态化管控，均对终端需求形成压制。不过，市场关注点越来越多地转向潜在的政策支持，预计采取极度宽松的防疫政策概率较小，但可能出台政策支撑陷入困境的地产行业。

国内地产周期与海外加息周期交叠的背景下，螺纹与玻璃近期表现出较强的韧性。

对地产的判断

长周期视角，本轮商品房销售下行幅度接近2008年水平；2008年商品房销售好转需要2个季度，2022年已经过去3个季度，目前房地产销售仍在筑底过程，尚未看到企稳回升。考虑到商品房销售领先于土地购置和房屋新施工6-9个月，如果四季度末商品房销售如期好转，传导至房地产前端也要到明年下半年。也就是说，今年房地产对钢材的需求难以看到增量，以存量为主，这种状态将延续到明年二季度。

不过，国内“保交楼”等利好消息陆续传出，例如2000亿保交付专项基金、郑州保交楼强制开工，这些措施无疑提振了市场信心，但对钢材需求的拉动效果实际有限，更加是在短周期的作用。高频房地产销量近期环比有所好转，但更多地被理解为季节性波动，始终没有逾越50万平方米的阈值。

城市活跃度正在恢复，消费潜力有望被释放。本土疫情确诊人数继续回落，九大城市地铁乘运量略高于去年同期，可见本土疫情逐渐得到控制，接触式服务也在逐渐好转，城市的活跃程度正在恢复。与此同时，居民部门的存款大幅提升而贷款大幅减弱，预示着今年居民部门实际存在较强的消费潜力。我们预期，随着疫情防控常态化继续推进，居民部门的预期有望逐渐好转。

螺纹钢

策略建议：期货价格合理运行区间在3500-4000元/吨左右，近期可逢低做多为主，4000元/吨以上价格无冬储价值且下行风险较大，可尝试分批布局空单。

从长周期的角度来看，地产需求在明年上半年看不到增量，而今年高强度的基建需求也面临下行风险，在供给端缺乏政策性限制的前提下，今年冬季仅是季节性减产，此种局面下4000元/吨以上冬储风险巨大，这将约束未来螺纹钢价格的高度。短期来看，10月份钢厂面临原料补库需求，而受安全因素影响，内矿生产强度将受到明显制约，原料端对螺纹钢生产成本提供刚性支撑，价格下行空间受限，强支撑在3500元/吨。考虑到基差仍在提供一定的安全边际，并且10月份需求并不悲观，期货价格有望向4000元/吨靠近。若大会传来利好政策，不排除期货价格阶段性上破4000元/吨的可能性，但冬储博弈约束下也难以长时间维持。

1、供给端缺乏政策性限制，长流程复产处于高位

到目前为止，并无明确的限产政策出台，今年冬季减产或许仅是季节性的安排，减产幅度很难和2021年相比，导致节后面临高库存压力。高价冬储之后，并不利于价格上涨。

具体来看，建材复产接近顶部，上周新增复产有限。Mysteel周度数据显示，螺纹产量近两周环比持续趋弱。截至9月23日，螺纹周度产量309.75万吨，环比增产2.67万吨。从工艺角度来看，上周长流程产量280万吨，环比减少0.02万吨，前期检修的长流程高炉复产基本完成，长流程产量及开工率均处于年内高位；本期短流程产量有所增加，上周短流程增产2.69万吨至29.75万吨。

7月份建材减产后，钢材产品吨钢利润好转，利润驱动产量迅速复产，然后复产又不可避免的侵蚀了吨钢利润。从钢厂生产状态来看，长短流程企业仍受盈利水平困扰。废钢涨价导致电炉亏损减产，上周电炉亏损情况稍微改善，但依然亏损。长流程利润情况比短流程好些，目前维持在100-150元/吨左右。目前建材复产依然还是依靠长流程，所以当螺纹价格下跌时，铁矿、焦炭的抗跌能力很强。