跨季叠加地方债放量央行维持呵护态度 预计跨季资金无忧

人民银行23日开展2205亿元7天期逆回购操作，操作利率持平于1.40%；鉴于当日有2420亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼215亿元。今日还将有1000亿元国库现金定存到期。

上周（6月16-20日）央行公开市场净投放流动性1021亿元，1820亿元MLF于6月17日到期。央行6月16日开展4000亿买断式逆回购，公开市场维持净投放，税期资金面并未受到明显扰动，DR001再度降至1.4%下方，此后逆回购净回笼与投放规模变化有限，随着跨季临近，资金分层现象略有升温，但整体宽松状态仍然维持。

税期过后，资金面转为跨季准备。随着季末临近，6月19、20日资金价格出现波动，资金面边际趋紧，隔夜资金利率转为上行，7天资金利率（R007）一度触及1.60%水平，14天资金利率进一步抬升至1.77%。不过，央行整体态度仍偏呵护，叠加6月25日MLF投放预期，7天资金利率20日重回低位，R007回落至1.59%，DR007也降至1.50%以下。

本周（6月23-27日）逆回购到期规模上升至9603亿元；政府债整体净缴款规模将上升至7898亿元，为4月下旬以来最高水平；此外，6月24日开始7天资金可跨季，6月25日为下旬缴准日，当日央行还将开展MLF操作。尽管跨季与政府债集中缴款等因素可能带来叠加影响，而机构资金跨季进度持续偏缓，这也带来了一些对跨季流动性的担忧。如果后续央行在政府债供给的高峰期维持呵护态度，包括通过对MLF进行超量续作等方式对银行流动性进行补充，跨季影响可能也相对可控，资金面大幅收紧的概率有限。

华西证券首席经济学家刘郁表示，本周或继续面临万亿存单集中发行，同时政府债净缴款攀升至高位，跨季银行负债端能否维持平稳，或仍依赖于央行投放。综合来看，季末资金面仍将依赖于央行的投放规模，关注25日MLF续作情况，以及季末OMO投放力度。

财通证券固收首席经济学家孙彬彬预计，资金将开始跨季，叠加当前市场杠杆相对较高，部分投资者对季末资金仍有小幅担忧，结合当前主要机构跨季进度，若均是“等等党”，季末的确可能存在阶段性小幅扰动，因此策略上可提前拆借资金应对，但整体来看，结合近期央行态度和资金量价表现，跨季资金无忧。

广发证券指出，近期央行通过买断式逆回购继续维持流动性宽裕，考虑到六月财政发行力度继续加大，半年末集中支出量加大，央行呵护信贷增长，预计6月社融继续回升，6月底7月初跨季后是流动性改善时点。考虑到跨境流动性的改善和下半年财政收支压力减小，负债端压力也将改善，结合政策力度调整，成本下行预计加速。

消息面上，6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布LPR（贷款市场报价利率）报价：1年期品种报3.0%，5年期以上品种报3.5%。各期限品种报价均与上月持平。

“在脱离逆回购利率引导的环境下，商业银行主动压降LPR和政策利率加点的动力不足。”中信证券分析称，对于后期政策走向，为对冲未来外需潜在压力，预计央行仍将维持宽松的流动性操作。6月买断式逆回购已分两次落地且实现净投放，预计MLF也将维持资金净投放；不排除后续总量降息工具继续发力对冲关税压力的可能性。

民生银行首席经济学家温彬表示，后续政策仍需根据经济的变化情况相机抉择，不排除下半年会进一步加大稳增长力度，来缓解前置需求退出后的需求压力。比如，从近年情况看，8月至11月往往是下半年政策加码的窗口期。而增量政策方面，最大的可能是落实前期提出的“设立新型政策性金融工具”，用作项目资本金，进而提振投资。（新华财经 刘润榕）