万亿存单到期或成资金面主要扰动项 流动性紧缩的概率不大

人民银行9日开展1738亿元7天逆回购操作，操作利率持平于1.40%；鉴于当日无逆回购到期，公开市场实现净投放1738亿元。

上周（6月3-6日）央行公开市场净回笼流动性6717亿元，尽管本周初企业所得税汇算清缴走款带来了一定扰动，央行加大逆回购投放量对冲集中到期压力，逆回购整体维持净回笼，资金面维持宽松。

另外，央行提前公告续作3个月期1万亿元买断式逆回购，稳定市场预期。自2024年10月至今，央行已连续8个月开展买断式逆回购操作，但此前均于月末披露操作结果。本次提前公告打破惯例，或意在缓解存单大额到期给市场带来的心理压力，防止资金面预防式紧张。

对于央行是否会在6月再次开展买断式逆回购操作，中信证券首席经济学家明明称，买断式逆回购并未限制一个月仅能操作一次，在6月剩余的时间里，仍可继续观察人民银行是否会对6个月期限的买断式逆回购进行操作。

在央行的显性呵护下，月初首周资金面如期转松。隔夜资金利率持续回落，DR001由跨月前的1.48%逐日下行至1.41%，R001同样由1.57%连续降至1.45%。7天资金利率同步走低，回落至1.5%附近，其中DR007由跨月前的1.66%降至1.53%，R007从1.70%下行至1.55%。

本周（6月9-13日）税期未至且政府债缴款压力有限，万亿存单到期或成资金面主要扰动项，且季末月银行面临考核压力，存单发行或有所提前。不过考虑到央行呵护态度明确，资金面有望维持平稳。资金面主要影响因素如下：

一是税期扰动。6月申报纳税期限顺延至6月16日，9日起，借入7天资金可跨税期。不过6月缴税压力相对不大，缴税规模大体分布在1.3-1.6万亿元左右，对资金面影响相对可控；

二是全周逆回购到期9309亿元，到期规模较上周回落。其中，10日（周二）逆回购到期4545亿元，为全周单日到期最大规模；

三是政府债净缴款回落至1219亿元，对资金面扰动有所缓解；

四是同业存单到期12125亿元，为历史单周到期量最大规模。且季末月银行面临考核压力，银行可能会更倾向于在月末前完成必要的发行，6月中上旬存单仍面临集中发行的压力。

从市场表现来看，6月6日存单发行利率已初现下行信号。大规模到期和集中发行的冲击下，市场的关键或在于存单发行利率能否延续下行态势。不过，同业存单到期高峰集中在6月中下旬，加上季末银行存在信贷冲量需要、政府债发行保持一定强度，市场对央行在月内进一步采取积极操作仍有预期。机构普遍认为，季末流动性紧缩的概率不大。

信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，本周逆回购到期规模下降至9309亿元；且6月缴税截止日在6月16日，资金面临的外生扰动进一步减弱，大概率仍将继续维持宽松。需要关注的是隔夜利率1.4%的下限能否阶段性的打破，以及DR007中枢能否降至1.5%下方。

财通证券固定首席经济学家孙彬彬指出，当前央行呵护态度明确，不过结合“过去一周央行整体缩短放长的操作，国有行资金融出延续高位，但DR001加权资金价格延续在1.40%附近，大行对非银定价极其稳定”等情况，更多展现了其对流动性“不满不溢”和“资金下限稳定在政策利率附近”的调控诉求。预计后续流动性并不悲观，央行或视情况继续加大流动性投放和买断式逆回购续作。只是在缴税和资金跨季的背景下，资金利率可能会季节性抬升，但流动性体感或仍保持相对稳定，DR001加权资金价格在1.40%上方波动，R001中枢锚定在1.50%附近。（新华财经 刘润榕）