政府债发行和缴款放量+5000亿元MLF到期 资金面或维持紧平衡

人民银行17日进行1905亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%，与此前持平；鉴于当日有2290亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼385亿元。

上周（2月10-14日）央行公开市场净回笼5749亿元资金，此外财政部开展900亿元国库现金定存操作，中标利率较2024年11月下降16BP至2.00%。现金回流或有所放缓，叠加OMO持续净回笼，资金面延续紧平衡态势，尤其是下半周紧张程度有所加深，R001再度升至2%以上。

资金面再度转紧，资金价格整体走高。DR001在1.85-1.91%附近高位波动，R001则从1.85%上行至超过2.0%，日内高点一度达到2.2%以上，二者周均值分别较前一周上行7BP、6BP；隔夜和7天资金利差缩小，一度倒挂，DR007从1.8%上行至1.94%，R007从1.8%上行至2.03%，二者均值分别较前一周上行7BP、3BP。

本周（2月17-21日）逆回购到期10443亿元，其中19日到期量高达5580亿元；18日MLF到期5000亿元，25日续做，将形成短期资金缺口；政府债净缴款规模约为5175亿元，较此前一周有所上升；同业存单到期量4785亿元，高于此前一周的2130亿元。

信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，本周资金面临的扰动加大，尽管逆回购到期降至10443亿元，但周二有5000亿MLF到期；周一和周三净缴款规模在2000亿元左右，且周四为缴税截止日。尽管2024年央行常在政府债缴款、税期等外生因素集中扰动时加大对资金面的呵护力度，但这样的特征并未在1月出现。在当前银行净融出偏低的状态下，也不排除资金面波动加大的可能，需要妥善应对。

华西证券首席经济学家刘郁分析称，资金面利空因素偏多，还要闯三关。一是政府债发行上量，单周净缴款达到5000亿元以上，高于前几周的2000多亿元，不过央行可能出于配合财政的考量而加大投放；二是公开市场到期量较大，18日MLF到期5000亿元，加上逆回购合计到期1.5万亿元，按照此前经验，MLF到期多用逆回购填补短期资金缺口，这意味着逆回购存量可能维持在1万亿以上的高位，银行在逆回购利率基础上加点融出，资金价格可能继续偏高；三是税期，纳税申报截止日推迟至20日，21日和24日走款，不过2月并非缴税大月，对资金面扰动将小于1月。资金面面临多重扰动的情况下，资金面或难显著转松，可能维持紧平衡状态。

天风证券固收首席分析师孙彬彬指出，资金面可能维持紧平衡状态。本周政府债发行和缴款显著放量、MLF到期、税期等因素或将扰动资金面，在汇率贬值压力没有显著改善的背景下，央行可能无意引导资金显著转松；从资金融出结构来看，货基、理财融出增加，也意味着资金价格偏高。

值得关注的是，人民银行2月13日发布2024年四季度货币政策执行报告。总体基调上，延续“适度宽松”，重申“强化逆周期调节”等；此外，新增“择机调整优化政策力度和节奏”。流动性方面，保留“引导市场利率围绕政策利率波动”，政策工具箱补充完善后，对于资金价格的管控或进一步增强。

国盛证券指出，报告新增了“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”表述，这意味着央行在货币政策操作上，相机抉择的特征将更加突出。未来降准、降息的节奏与力度可能会综合考量稳增长、稳物价、稳汇率、防风险等多重关键因素。

此外，人民银行2月14日发布2025年首月金融数据。数据显示，1月份，人民币贷款增加5.13万亿元，社会融资规模增量为7.06万亿元。1月末，广义货币（M2）余额318.52万亿元，同比增长7%。

申万宏源证券首席经济学家赵伟分析称，金融数据“开门红”主要源于强劲的企业信贷，或源于两点：一是春节错位令企业短期融资更集中在1月；二是新的化债资金使用或偏慢。1月金融数据“开门红”后，可持续性或成为政策关注的重点。结合央行在2024年四季度货币政策执行报告中再度重申“实施好适度宽松的货币政策”，并表示“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。”后续，货币政策或密切关注国内信用环境，并根据经济、金融数据的表现来调整政策工具，以实现全年经济主要目标。（新华财经 刘润榕）